电力行业9月月报：制造业用电量持续上升，3 季度，山东、华东地区火电盈利有望超预期

陈俊华　巨灵信息

数据点评:8 月份:电量环比提升1.2%;第三产业和居民用电增加是主因。8 月份用电量环比增加1.2 个百分点,其中,第一产业用电增加贡献0.2 个百分点,第三产业用电增加贡献1.2 个百分点,居民生活用电增加贡献1.9 个百分点。而工业用电开始出现季节性回落:8 月份,工业用电量为2464 亿kwh,环比下降3%。工业用电下滑主要源自电力行业本身用电减少,制造业用电量仍环比上升3%。

预计 9 月份电量同比增速约10%,但环比下降。08 年电量低基数主要体现在4 季度(8 月个别地区出现电量下滑,9月蔓延,10 月恶化,11 月是谷底,12 月开始出现反弹);09 年即使维持正常的电力消费,月度电量同比增速仍将持续高位,且有可能在四季度创出新高。环比来看,9 月份一般为三季度的用电淡季,主要源自:1)工业用电持续季节性回落,2)天气转凉但尚未进入采暖高峰——南方空调用电方缓,北方供暖用电尚未到来;3)自然天数比8 月少1 天。我们预计9 月份电量同比增速约10%,环比下降8%。出口类相关行业累计占全国电力消费的15%,如若这些行业的电量增速提高5 个百分点,可影响全国电量消费增速提升0.7 个百分点。

预计山东、河北和华东地区火电机组盈利回升最快。源自:1)山东、河北和华东地区点火价差已经好于07 年末的水平;2)上述三个地区的火电利用小时下滑压力小于全国平均水平。预计上述地区火力发电商三季度业绩好于预期。

进入四季度,水电快速回落,如若电量消费增速能够持续,南方地区火电机组电量、业绩有望好于预期。

投资建议:优选“3 季度业绩可能超预期”的公司。

A 股:我们的审慎推荐顺序是:华电国际(600027.CH)、国电电力(600795.CH)、华能国际(600011.CH)、申能股份(600642.CH)、长江电力(600900.CH)。

H 股:推荐华电国际(1071.HK),目标价2.9 港元,对应09 年动态P/E 11x 和P/B 1.2x; 审慎推荐华能国际(902.HK),目标价6.0 港元,对应09 年动态P/E 15x 和P/B 1.6x。

风险:短期煤炭价格波动超出预期。中国国际金融有限公司